Одной из загадок финансовых рынков в 2024 являлись разные сигналы, подаваемые акциями и облигациями. Постоянный рост фондовых индексов говорил, что рецессии в экономике США не будет. Напротив, падение доходности казначейских облигаций являлось тревожным знаком. Выход кривой из инверсии недвусмысленно намекал на спад. Рынок требовал от ФРС спасательный круг, получил его, все изменилось, однако легче от этого инвесторам не стало. Чтобы это понять, достаточно взглянуть на частокол EUR/USD. Пара мечется как тигр в клетке, пытаясь понять, на что ей реагировать?

Теперь не только акции, но и облигации говорят, что рецессии не будет. Однако доходность долговых обязательств растет так быстро, что инвесторы невольно задаются вопросом, где подвох. Не кроется ли причина ралли ставок по казначейским облигациям в растущих рисках ускорения инфляции? Если так, то события могут разворачиваться по аналогии с первым кварталом. В конце 2023 ФРС совершила «голубиный» разворот, надеясь на быстрое снижение цен, однако сильная статистика по Штатам в январе-марте заставила центробанк отказаться от идеи агрессивного снижения ставок. В итоге доллар США вырос.

Повторится ли история? Сложно сказать. Тогда нефть росла, а рынок труда удивлял своей силой. Сейчас черное золото, напротив, падает, а занятость не впечатляет. Неудивительно, что EUR/USD идет на север даже в плохие для еврозоны времена. Германия наверняка столкнется со спадом. Во Франции политический кризис и похмелье после Олимпиады. Две ведущие экономики валютного блока прикрепили к себе бирки самых больных стран Европы, но это нисколько не мешает евро расти.

Очевидно, что свинью доллару США подложила ФРС. Она дала то, что просили рынки, пошла у них на поводу. Агрессивный старт монетарной экспансии привел к жесткому разделению на Forex. Особой популярностью пользуются доходные валюты – австралийский и новозеландский доллары. Напротив, японская иена и швейцарский франк находятся в черном теле. На рынке начинают говорить о возрождении carry-trade, что в условиях роста глобального аппетита к риску выглядит логично.

Казалось бы, разгром игроков на разнице во второй половине лета отвадил их от сделок. Однако Жадность заставляет вернуться. Почему бы не купить британский фунт против франка или иены? Ставка РЕПО Банка Англии 5% такая же высокая, как и ставка по федеральным фондам. Банк Японии не торопится с нормализацией, а стоимость заимствований SNB прилично упала. Самое время возвращаться к carry-trade?

Инвесторам и хочется и колется. Условия привлекательны сегодня, но завтра все может перевернуться с ног на голову. Приближение президентских выборов в США увеличит волатильность и вернет внимание рыночных игроков к иене и франку. Шанс совершить ошибку велик. Однако не ошибается только тот, что ничего не делает.