31.05.202120:10 Аналитические обзоры Форекс: Доходность облигаций и рынок акций, стоит ли вкладывать деньги в компании роста?

Здравствуйте, уважаемые коллеги!

Ситуация на фондовом рынке США выглядит весьма противоречиво, и связано это с тем, что индексы, вопреки поговорке "продай май и иди погуляй" не упали, хотя такая попытка и предпринималась. Сериал продлили на июнь, и, глядя на графики, можно предположить, что все ещё впереди. Однако в 2021 году многие аналитики стали обращать внимание на доходность казначейских облигаций США, и в этой статье мы разберём, почему это важно с точки зрения фондовых рынков, и какая связь между акциями и облигациями.

В общем случае инвесторы предпочитают инвестировать в акции, т. к. это приносит большую доходность. Однако в случае опасности деньги с рынка акций активно перемещаются в защитную гавань, коей и является рынок облигаций. Прямой корреляции между этими рынками нет, взаимосвязи несколько сложнее, чем кажутся на первый взгляд, и в этой связи многим читателям непонятно: почему такую острую реакцию акционерного капитала вызывает относительно небольшое изменение доходности долгового рынка? Разберём этот вопрос с практической и теоретической точек зрения.

Причин здесь несколько. Если говорить о 10-летних облигациях, то они выполняют функцию бенчмарка (эталона) доходности, с которым сравнивают доход от инвестиционных и кредитных продуктов, в том числе и ипотеку. Однако почему изменение доходности на 0.8% пункта (рис.1) в течение нескольких месяцев вызвало такой переполох на рынке акций и почему среди пострадавших оказались высокотехнологические компании? Этот вопрос остаётся предметом для размышлений, но я постараюсь донести свою логику.

Я могу ошибаться, но, как мне кажется, связано это с тем, что высокотехнологические компании, считающиеся компаниями роста, традиционно не выплачивают дивиденды, а стоимость их настолько высока, что держать их в портфеле на фоне роста эталонной доходности смысла не имеет. Кроме этого, следует учитывать, что размер американского долга огромен, и увеличение доходности всего на несколько процентных пунктов вызывает необходимость платить за обслуживание долга немалые деньги, а это для американской экономики, живущей с дырой размером в половину бюджета, становится весьма обременительным.

Однако нет ничего лучше, чем рассматривать межрыночные связи, сопоставляя между собой графики движения активов. Давайте рассмотрим, как взаимодействуют между собой высокотехнологические компании, доходность 10-летних облигаций и индекс SP500.

Рис.1: Доходность 10-летних облигаций США в сравнении с динамикой сектора технологий XLK и индексом SP500

Как следует из диаграммы 1, технологический сектор XLK и входящие в него компании выигрывали у индекса SP500 на фоне снижения доходности облигаций в США. С января 2019 года по август 2020 года доходность 10-летней облигации снизилась с уровня 32 пункта (3.2%) до уровня 5 пунктов. В это же время соотношение компаний, входящих в сектор высоких технологий XLK, и компаний, выходящих в индекс SP500 (XLK:$SPX), за этот же период выросло от уровня 0.020 до уровня 0.035. Однако как только доходность облигаций начала расти, в августе и сентябре 2020 года, компании, входящие в индекс $SPX, стали догонять сектор высоких технологий, а сам сектор стал снижаться и соотношение XLK:$SPX перешло в диапазон.

Я напомню читателям, что в сектор высоких технологий XLK входят такие компании, как Apple Inc., Microsoft Corp, Visa Inc, NVIDIA Corp, MasterCard Inc, PayPal, Adobe Inc, Intel Corp, Cisco Systems Inc, Salesforce.Com Inc, и другие монстры рынка США. Данный сектор занимает 21% в индексе SP500 и 41% в индексе Nasdaq100.

Таким образом, мы с вами можем предположить, что в случае роста доходности облигаций вышеупомянутые компании в своей общей массе будут находиться под давлением, и нам не следует инвестировать в них деньги. Тогда нам потребуется выяснить, что с большей вероятностью будет происходить с доходностью облигаций. Применим для этого фундаментальный и технический анализ.

Судя по всему, инфляция в США будет находиться на повышенных значениях ещё некоторое время. Инфляция оказывает на доходность долгосрочных облигаций опосредованное значение, но при этом инвесторы не могут игнорировать её совсем. Когда инфляция выше доходности, это приводит к потерям инвесторов. Причем в текущей ситуации можно предположить, что доходность облигаций продолжит расти, по крайней мере до тех пор, пока ФРС не решит заканчивать программы количественного стимулирования и начнёт ужесточать кредитно-денежные условия. Здесь есть нюансы, связанные с изгибом кривой доходности, но не будем в них вдаваться, дабы не потерять смысл сказанного.

При техническом анализе графика доходности 10-летних облигаций можно констатировать следующее: доходность находится в повышающейся тенденции, выше уровня среднегодовых значений. Показатели индикаторов RSI и MACD также индицируют повышающуюся тенденцию. Сверху движение ограничивает уровень 4-летней скользящей средней MA200, который выступает динамическим сопротивлением роста. В этом контексте можно предположить, что текущая консолидация доходности является всего лишь остановкой на пути её дальнейшего роста, где первой целью выступает уровень 20-процентных пунктов. В дальнейшем, если рост доходности будет продолжен, можно ожидать достижения уровня 25 п.п., что является средним значением для доходности 10-летних облигаций США за период последних десяти лет.

Если учесть, что недельный график определяет динамику активов на срок от одного до трех лет, можно предположить, что вышеупомянутые компании сектора XLK не будут хорошей инвестицией в течение как минимум ближайшего года, или до тех пор пока их значения не станут привлекательными для инвесторов благодаря коррекции произошедшей на рынке. Эти же компании, в силу своего веса, будут ограничивать рост фондового индекса Nasdaq и активов, стремящихся его копировать, а значит, и входящих в него компаний через проекцию покупок биржевых торговых фондов.

Понятно, что правил без исключений не бывает, но ситуация, которая сейчас складывается на американском рынке — высокие цены без внятных перспектив роста — не вызывает у меня желания покупать акции сектора высоких технологий, предполагая возможность рассмотрения инвестиций в компании, входящие в индекс SP500, т. е. классические компании, выплачивающие дивиденды и представляющие традиционные сектора экономики.

Будьте внимательны и осторожны, соблюдайте правила управления капиталом.